Le grand retour du portage obligataire
Thomas TRONEL, CFA
Spécialiste produits multi-actifs
OFI INVEST ASSET MANAGEMENT
Au cours des derniers mois, l’environnement obligataire a fortement évolué, redonnant de l’intérêt à la classe d’actifs. En effet, les taux de rendement sur les différents segments sont redevenus attractifs, et de nombreuses stratégies remettent en avant l’intérêt du portage obligataire. Mais comment doit-on interpréter cette notion de « Portage » ?
Ce concept financier, qui a resurgi dans la presse spécialisée au cours des derniers trimestres, fait référence au fait d’acheter des obligations et de les conserver afin de profiter du rendement embarqué sur ces titres. Autrement dit, on peut définir le portage comme l’argent qu’un investisseur gagne en détenant une obligation sur le long terme, déduction faite des coûts de financement.
2023, l’année qui marque le retour du portage obligataire
Pendant de longues années, nous nous sommes habitués à évoluer dans un environnement de taux bas, voire négatif pour certains segments obligataires. Il est important de rappeler que, fin 2021, le rendement à maturité d’une obligation d’entreprise de bonne qualité était proche de 0,5 %(1). Ainsi, le concept de portage obligataire était progressivement devenu une chimère, un lointain souvenir que les jeunes de moins de vingt ans ne pouvaient pas connaître.
Cependant, la hausse soudaine des taux d’intérêts entamée dès 2022 a ravivé l’intérêt pour le portage. Comme le montre le graphique ci-contre, les niveaux de rendements observés sur les différents segments obligataires ont augmenté de manière significative. À titre d’exemple, le segment des obligations spéculatives à haut rendement(2) présente un rendement de plus de 8 % en moyenne sur la classe d’actifs. Pour une maturité et un risque similaire, il présentait un rendement légèrement supérieur à 3 % en janvier 2022.
Aujourd’hui, le portage semble être redevenu le principal moteur de la performance des obligations. En effet, et si l’on parvient à maîtriser le risque de défaut de l’émetteur sélectionné, ces niveaux de rendement permettent de faire face à différents scénarii de marché, offrant ainsi une certaine défense aux investisseurs en cas de dégradation de la situation économique (stress financier, récession macroéconomique, etc.).
ILLUSTRATION DU PORTAGE
sur une obligation spéculative à haut rendement « BB » européenne avec un rendement de 6,50 % et avec une sensibilité* de 3
Scénario de stabilité des taux
Dans ce cas, le portage de l’obligation génère une performance de 6,50 % sur 1 an.
Scénario de baisse des taux de 1 %
Le portage génère une performance de 6,50 % et le prix de l’obligation augmente de 3 %. La performance globale s’élève à 9,50 %.
Scénario de hausse des taux de 1 %
Le portage génère une performance de 6,50 % mais le prix de l’obligation diminue de 3 %. La performance globale s’élève à 3,50 %.
Exemple indicatif et arrondi volontairement pour simplifier la compréhension de l’exemple. Source Bloomberg, indice ICE Bofa BB Euro HY arrêté à fin septembre.
* La sensibilité d’un actif permet de connaître la variation de la valeur d’un actif, à la hausse ou à la baisse, en cas de variation de taux d’intérêt du marché.
ÉVOLUTION DU TAUX DU « PORTAGE » sur différents segments obligataires
Source Bloomberg, arrêté au 30/09/2023. Performances total return et brutes de frais.
Les performances passées ne présagent pas des performances futures.
Les performances passées ne présagent pas des performances futures.
Achevé de rédiger le 10 novembre 2023.
RÉFÉRENCES
(1) Source Bloomberg, Bloomberg Euro Agg corporates index
(2) On oppose les obligations spéculatives à haut rendement (« High Yield ») aux obligations de qualité (« Investment Grade »). Les obligations spéculatives à haut rendement sont des obligations d’entreprises émises par des sociétés ayant reçu d’une agence de notation une note de crédit inférieure ou égale à BB+. Elles sont considérées comme ayant un risque de crédit supérieur aux obligations « Investment Grade ».
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