La lettre de l’allocation d’actifs
De vous à nous.
Pour aller plus loin sur l’allocation d’actifs.
Le point de vue de nos experts.
L'Édito
Directeur commercial réseaux retail
C’est le printemps !
Malgré quelques surprises bancaires, les marchés actions ont retrouvé des couleurs. Mais l’arbre qui cache la forêt se trouve du côté de l’inflation, qui semble faire une pause salvatrice à un moment où il ne semble pas inintéressant de semer autour de la classe obligataire (en particulier la dette d’entreprises).
Le potager de l’investisseur est de nouveau propice à ce marché resté en jachère depuis de nombreux mois. Il ne reste plus qu’à s’équiper des bons outils afin de travailler une allocation de saison et espérer que le temps sera clément pour la meilleure pousse possible ! 
Le point Eco
NOTRE SCÉNARIO CENTRAL
Le mois de mars a vu ressurgir des craintes systémiques sur le système bancaire de part et d’autre de l’Atlantique, rappelant les mauvais souvenirs de 2008. Nous ne pensons pas être dans une situation comparable à celle de la grande crise financière. En effet, la régulation s’est nettement renforcée sur le système bancaire mondial, en particulier sur les banques systémiques, et le levier au sein des bilans est nettement moindre. En outre, l’action très rapide et coordonnée des régulateurs, pour calmer les inquiétudes des marchés, témoigne de la leçon apprise de 2008 : il est nécessaire d’agir rapidement afin d’éviter aux risques de contagion et de liquidité de devenir autoréalisants.
Néanmoins, l’épisode de stress, qui devrait aller en diminuant, constitue une forme de resserrement monétaire induit que les banques centrales devront intégrer. En conséquence, nous pensons que la Réserve fédérale américaine et la Banque centrale européenne relèveront sans doute moins leurs taux directeurs qu’anticipé il y a un mois, probablement un et deux mouvements supplémentaires respectivement de 0,25 %.
La lutte contre l’inflation restant leur priorité, nous ne voyons pas de baisse des taux d’ici la fin de l’année, en particulier aux États-Unis.
AVERTISSEMENT
Nos vues sur les classes d’actifs fournissent un cadre de discussion large et prospectif qui sert de guide aux discussions entre les équipes d’investissement d’Ofi Invest Asset Management. L’horizon d’investissement de ces vues est à court terme et peut évoluer à tout moment. Ce cadre ne constitue donc pas une indication pour construire une allocation d’actifs de long terme.
ACTIONS
Neutre à légèrement sous-pondéré
OBLIGATIONS SOUVERAINES
Neutre
OBLIGATIONS D’ENTREPRISES
Neutre à surpondéré
Le portage consiste à conserver des titres obligataires en portefeuille pour profiter de leur rendement, éventuellement jusqu’à leur échéance.
Les obligations spéculatives à haut rendement (« High Yield ») ont une note de crédit (de BB+ à D selon Standard & Poor’s et Fitch) plus faible que les obligations « Investment Grade » (notées de AAA à BBB- selon Standard & Poor’s et Fitch) en raison de la santé financière plus fragile de leurs émetteurs selon les analyses des agences de notation.
Achevé de rédiger le 5 avril 2023
Stratégie d’allocation d’actifs
PRÊTER RAPPORTE DE NOUVEAU DE L’ARGENT
Directeur commercial adjoint en charge des réseaux
Je vous parle d’un temps que les gérants (obligataires) de moins de 20 ans (d’expérience) ne peuvent pas connaître. En effet, il faut remonter aux années 90 voire 1987 pour observer une hausse aussi significative sur le marché des taux d’intérêt (cf. graphique).
Le taux d’intérêt, comme vous le savez, c’est le loyer de l’argent mais c’est surtout un outil indispensable pour calculer le prix de tous les biens et services. Une fois que nous avons rappelé cela, il est assez simple de comprendre que la période de taux bas que nous avons connue entre 2015 et 2021 a déformé une partie du prix des actifs (actions, obligations, immobiliers…).
Cette période aura duré si longtemps que de nombreux observateurs économiques ont commencé à évoquer le phénomène de « japonisation » de l’économie européenne en référence au triptyque croissance - taux d’intérêt - inflation durablement faibles au Japon.
C’était sans compter la crise de la Covid et le conflit russo-ukrainien qui ont tous deux contribué à propulser l’inflation à des niveaux que nous n’avions pas connus depuis plusieurs décennies dans certains pays développés ! La suite, vous la connaissez : une hausse historique des taux directeurs des banques centrales pour essayer de freiner la machine économique et faire baisser l’inflation. Ce qui a entraîné :
- une baisse du prix des obligations (liée à la hausse des taux d’intérêt à long terme, cf. graphique) ;
- une baisse du prix des actions (liée aux craintes de ralentissement économique) ;
- une baisse du marché de l’immobilier dans une moindre mesure.
Le moment est donc venu de faire le bilan.
À l’heure où nous écrivons ces lignes, prêter son argent à un État en achetant une obligation souveraine rapporte 2,89 % par an pendant 10 ans pour le cas de la France. Pour une entreprise européenne de bonne qualité de crédit (catégorisée « Investment Grade »), ce taux peut monter à 3,46 % sur la même période(1).
Le monde a changé, l’argent n’est plus gratuit et c’est en fait une bonne nouvelle pour l’épargnant qui est désormais mieux rémunéré en achetant des obligations, toutes choses étant égales par ailleurs. C’est surtout une bonne nouvelle pour le potentiel de performance global d’une allocation diversifiée au sein d’une assurance-vie (cf. La Lettre de l’Allocation d’Actifs n° 3) qui voit un moteur de performance se rallumer.
Il n’y a pas de situations anormales qui ne finissent par se normaliser et, de ce point de vue, on peut décemment dire que 2022 aura été l’année de la normalisation. Dorénavant prêter rapporte de nouveau de l’argent (en nominal pour le moment)(2)…
Les performances passées ne préjugent pas des performances futures. La valeur des investissements et des revenus qui en découlent peut évoluer à la hausse comme à la baisse et le client est susceptible de ne pas récupérer l’intégralité du montant initialement investi.
Achevé de rédiger le 31 mars 2023
ÉCLAIRAGE
GESTION SOUS MANDAT : comment la hausse des taux ouvre-t-elle de nouvelles opportunités sur les marchés obligataires ?
05/05/2023
Le Fonds du Trimestre
Achevée de rédiger le 27/04/2023
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