Monétaire, stop ou encore ?
Grandes tendances et solutions

Edito

« Le monétaire a retrouvé sa place dans les stratégies d’allocation d’actifs »

ÉRIC BERTRAND
Directeur Général Délégué,
Directeur des gestions
OFI INVEST AM

Le monétaire, stop ou encore ? Encore ! Et encore plus ! Telle est la principale conclusion de notre conférence du 18 juin dernier au cours de laquelle nos gérants ont débattu avec nos clients et des associations professionnelles sur l’évolution récente du marché monétaire, tant au plan des performances que de la réglementation.
Souvent perçu comme un placement sans risque, le monétaire exige en réalité une expertise approfondie pour rester une option sûre et rentable. C’est un actif à part entière qui, lorsqu’il est géré avec rigueur et précision, peut offrir une diversification bénéfique, tout en minimisant les risques systémiques.

Lors de notre conférence, nous avons mis en avant trois points clés. Tout le monde peut s’essayer à la gestion monétaire, mais peu savent réellement comment le faire de manière efficace. Une bonne gestion monétaire requiert donc une analyse détaillée des risques de crédit et de liquidité.
L’objectif est de diversifier suffisamment les actifs pour ne pas être exposé à un risque systémique en cas de défaillance bancaire. C’est cette rigueur qui fait la différence entre un placement monétaire réussi et un simple dépôt.

Par ailleurs, dans le contexte actuel de marché, le monétaire représente une alternative viable aux obligations. Avec des rendements plus attractifs, il est devenu un choix pertinent pour les investisseurs qui préfèrent rester prudents tout en ayant des gains intéressants. Cette évolution redonne au monétaire sa place dans les stratégies d’allocation d’actifs, une place qu’il avait quelque peu perdue ces dernières années.

Enfin, la récente période de taux négatifs n’a pas diminué l’importance du monétaire, bien au contraire. Il reste un outil indispensable pour les entreprises, les investisseurs institutionnels et ceux cherchant des placements à court terme sûrs. La diversification qu’il offre permet de réduire les risques associés à la dépendance envers une seule institution financière, ce qui est crucial dans un environnement économique incertain.

TABLE RONDE

MONÉTAIRE, STOP OU ENCORE ? GRANDES TENDANCES ET SOLUTIONS

Eric Bertrand : Alors que les Banques Centrales modifient progressivement leur politique monétaire, comment appréhender la gestion de taux d’intérêt dans les fonds monétaires ?

Cyril Merkel : La gestion des fonds monétaires doit reposer sur des critères rigoureux comme la WAM (Weighted Average Maturity)⁽¹⁾. C’est un indicateur clé que les gestionnaires doivent suivre de près pour gérer efficacement les variations des taux d’intérêt. Actuellement, les fonds monétaires à Paris ont une WAM très faible, ce qui réduit l’exposition aux variations des taux d’intérêt. La gestion de la WAM est cruciale car elle reflète la sensibilité du fonds aux changements de taux d’intérêt. Une faible WAM permet de minimiser les risques de perte de valeur en cas de hausse des taux, en maintenant une grande flexibilité pour ajuster les positions.

Daniel Bernardo : La gestion de la WAM est en effet une source de performance pour les fonds monétaires. Nous la construisons à travers la mise en place d’un scénario d’évolution des taux, par une analyse macro, micro, des marchés, des réunions de la BCE... qui va permettre un pilotage fin la sensibilité taux du portefeuille. Pour ajuster la WAM, nous utilisons des swaps de taux micro ou macro, qui permettent de couvrir ou de découvrir un portefeuille, offrant ainsi une flexibilité pour réagir et s’adapter aux conditions de marché changeantes.

E. B. : Comment la baisse des taux de la BCE va-t-elle influencer le comportement des trésoriers ?

C. M. : Malgré les récentes baisses de taux de la BCE en juin et octobre, nous restons en territoire positif. Historiquement, même en territoire négatif, les fonds monétaires sont restés stables, montrant leur capacité à gérer des environnements de taux variés, comme lors de la période post-Covid. Les fonds monétaires continueront à être utilisés pour la gestion de la trésorerie des entreprises, offrant liquidité et flexibilité. Les taux positifs permettent encore de générer des rendements compétitifs pour les investisseurs tout en maintenant un faible niveau de risque.

D. B. : Même avec une baisse des taux, les fonds monétaires resteront attractifs en raison de leur sécurité et de leur flexibilité, essentiels pour les trésoriers. Les trésoriers ont souvent besoin de solutions sécurisées pour gérer efficacement leur BFR (Besoin en Fonds de Roulement). De plus, la possibilité de préserver le capital tout en offrant une liquidité quotidienne fait des fonds monétaires un outil indispensable pour la gestion active de la trésorerie des entreprises, en particulier dans un contexte de taux en baisse. Pour rappel, pendant les 8 années de taux négatifs, de juin 2014 à juillet 2022, avec un pic à - 0,50 %, les qualités intrinsèques des fonds monétaires que sont la protection du capital, la liquidité et la sécurité, ont toujours permis de maintenir les encours à des niveaux assez importants. Et ce sont ces qualités qui ont permis de présenter les fonds monétaires comme des coffre-fort et les - 0,50 % comme le coût de ce service.

E. B. : Nous l’avons déjà observé en mars 2023, le monde bancaire n’est pas à l’abri d’un choc : avoir tous ses avoirs dans une banque peut comporter des risques. Face à de tels risques, quelle est la recommandation de l’AFTE ?

C. M. : Il est essentiel de ne pas concentrer tous ses avoirs dans une seule institution bancaire. Diversifier ses placements permet de minimiser les risques de contrepartie, qui peuvent être évalués à l’aide des notations de crédit des émetteurs. Les fonds monétaires sont particulièrement efficaces pour diversifier les investissements en termes d’émetteurs et de maturités. Cela permet de réduire l’exposition à un seul type de risque.

D. B. : Un des avantages d’être investis dans un fonds monétaire est de bénéficier de sa grande diversification en termes de granularité des lignes d’investissements, du nombre d’émetteurs, de la diversification sectorielle et géographique avec une prépondérance de la France. La réglementation MMFR est très protectrice car elle impose une série de ratios de diversification sur les investissements par émetteur ou par type de produit. D’autre part le gérant monétaire peut s’appuyer sur de nombreuses ressources. Nous avons une équipe d’analyse crédit qui permet d’appréhender la gestion du risque crédit et idiosyncratiques et des analystes spécialisés par secteur. Nous disposons aussi une équipe d’analyse ISR/ESG, une table de négociation et une équipe de sélections d’OPC externe.

E. B. : La gestion sans risque n’existe pas sinon il n’y aurait pas de rémunération. C’est l’encadrement du risque qui est essentiel. Concernant le risque de liquidité, quelles précautions et recommandations avez-vous sur la place ?

C. M. : La crise du Covid a été un test majeur pour les fonds monétaires, qui ont fait face à des retraits massifs sans problème majeur. La gestion proactive de la liquidité et une bonne relation avec les investisseurs sont essentielles pour maintenir la stabilité et la performance des fonds monétaires. Pendant la crise, les fonds ont dû gérer des flux de sorties importants tout en maintenant la capacité de répondre aux besoins de liquidité des investisseurs, ce qui a nécessité une gestion rigoureuse des actifs liquides.

D. B. : La liquidité est l’un des principaux objectifs des fonds monétaires. Nous avons mis en place plusieurs lignes de défense, pour toujours maintenir une liquidité permanente et constante. Avant tout nous respectons des ratios de liquidités réglementaires MMFR, un ratio journalier de 7,5 % et un ratio hebdomadaires de 15. Il y a aussi la mise en place d’une poche de 10 % maximum investie en OPC monétaires. Nous avons aussi construit une poche investie dans des banques de haute qualité de crédit qui représente de 30 à 40 % de l’actif net. La connaissance du passif et le travail d’un échéancier adapté à la cyclicité du fonds viennent compléter le dispositif. Cela nous a permis de gérer efficacement la liquidité, même en période de crise. Cette infrastructure garantie que le fonds peut répondre à des demandes de rachat importantes sans compromettre la performance ou la stabilité du portefeuille.

E. B. : S’agissant de la valorisation des fonds, il existe plusieurs approches de place, plus ou moins linaires ou volatiles. Quelles sont les recommandations de l’AFTE ?

C. M. : Une valorisation au marché est essentielle pour maintenir la transparence et éviter les fausses impressions de sécurité. Il est crucial de suivre la valeur liquidative (VL) et l’actif des fonds quotidiennement. En cas de déviation significative, il est important de contacter le gestionnaire pour comprendre les causes, qui peuvent être dues à des mouvements de collecte ou de décollecte. Cela fait partie des meilleures pratiques que les trésoriers doivent adopter. La valorisation au marché permet aux investisseurs de voir la valeur réelle des actifs et d’évaluer correctement le risque associé à leur investissement.

D. B. : La transparence dans la valorisation est cruciale pour maintenir la confiance des investisseurs et garantir la liquidité des fonds en période de stress. Chez nous, nous pratiquons une valorisation au marché dès le premier jour, ce qui permet de refléter les conditions réelles du marché. Cette approche renforce la confiance des investisseurs et leur permet de prendre des décisions éclairées sur la base de données actuelles et précises. De plus, la valorisation des fonds est confiée à des équipes dédiées et totalement indépendante de la gestion. Le règlement MMFR (mark to market Funds Regulation) exige une valorisation en mark-to-market, ce qui sensibilise les investisseurs aux risques potentiels. Il est important de travailler attentivement sur ces sujets pour éviter les surprises désagréables et pour garantir une valorisation précise et transparente.

E. B. : En matière de finance responsable, la réglementation bouge côté SFDR et des labels. Quelle est la position de l’AFTE ? Les trésoriers cherchent-ils davantage à investir dans des fonds monétaires responsables ?

C. M. : Les trésoriers sont de plus en plus enclins à investir dans des fonds responsables. La sélection de fonds inclut désormais des critères ESG, et les fonds sans label sont rares. Les trésoriers recherchent des fonds alignés avec leur politique de placement, et la sélection de fonds est souvent déjà validée en amont pour répondre à ces exigences.

D. B. : Chez Ofi Invest Asset Management, nous sommes engagés à maintenir des standards élevés en matière de finance responsable. Notre gamme de produits est entièrement labellisée, et nous suivons avec vigilance les évolutions réglementaires grâce à notre équipe d’analystes ESG, afin de répondre aux besoins de nos clients.

E. B. : Que peut changer l’IA à la gestion monétaire, en particulier sa partie Blockchain ?

C. M. : Les technologies telles que l’IA et la blockchain peuvent réduire les erreurs de saisie et automatiser les tâches administratives. Pour améliorer l’efficacité et la transparence des opérations financières, nous envisageons la création d’une plateforme unique pour le passage d’ordres, les rapports et le règlement-livraison. Au sein de la commission de classement de la FDE, nous concentrons nos efforts sur la réduction des erreurs de saisie et des coûts associés, particulièrement critiques dans la gestion des multiples fonds qui impliquent de nombreuses opérations répétitives. En explorant les possibilités offertes par la blockchain, nous visons à rapprocher les échéances de cut-off des fonds pour faciliter les transactions des trésoriers. Ces avancées technologiques sont essentielles pour renforcer l’efficience et la sécurité dans le secteur financier.